摩根斯坦利报告(3)：全球2004技术展望之无线业

我们审慎地认为，当前的评估分析并未从客观上反映无线基础行业的风险。首先，相对当前的评估而言，我们对绝大多数公司的中长期预测是存在风险的；其次，市场对无线设备行业某些公司的近期增长率回报过高，从而忽视了潜在的CAPEX削减、出现的技术性问题以及手机市场供求关系失衡等风险。然而，我们期望设备销售商和服务商能够将未来12个月内的供货协议、资金预算和投放市场的时间最终可以定下来，同时希望一些颇具竞争能力的行业巨无霸，如Verizon Wireless 和 AT&amp;T Wireless能够在2004年末推出其软件网络新闻发布会。 <BR><BR><BR>　　我们的评估手段主要是以10年折扣现金流动资本为依据，折扣因素以资金资产定价模式为基础，外加必要的净资产值回报。另外，我们已经采用了一种结余收益模式，用于标定普通股的市场价值。为了签定公开股的价值，我们采用了一种基于税收和收益成倍增加的部分累加核算方法。股票等级受到诸多因素影响，包括评价方法、年终的市场需求、产品的有价证券、产品结构和管理水平等。等级的区分包括一项过低估计的、七项平均加权值和两项高估的股票。 <BR><BR><BR>　　移动电话面临着三大供过于求的“危险” <BR><BR><BR>　　我们担心的是大量的库存产品、新产品的引进以及潜在的调整变化，这些将有可能使2004年的库存再度过剩(三年来连续出现)。引进新产品而出现的库存过剩将会影响到弱势消费群体的需求，同时增加库存量。重要的是，我们担心整个移动手机市场会被高性能的低价手机占领，同2003年相比，这样的手机是在接近年末时才上市的。所以，我们希望手机价格在2003 年中后期就降的更多，未来几年内更是如此。2003 年中后期投放市场的多款手机(如摩托罗拉和诺基亚几乎向市场投放了40种新款手机)，使得本已超负荷运转的市场更加拥挤，因此手机市场库存过量的形势最快可望在2004年3月得到缓解。 <BR><BR><BR>　　3G模式手机W-CDMA新产品将在2004年或2005年后期首次公开亮相。主要依据是来自无线设备的生产商和服务商，Verizon 目前正在许多个城市进行1 x EVDO的试验，AT&amp;T也启动了其ADGE网络，并计划进行UMTS即W-CDMA的试验。 <BR><BR><BR>　　无线电频率载荷包括基站组成部分，同时“吞噬”着网络，他们为这一行业的发展提供了最好的机会。我们认为价格仍然是一个很难说清的问题，全球无线CAPEX也许不会成为长期的增长因素。 <BR><BR><BR>　　2004年值得关注的股票： Harris公司：由于有充足的储备和承包合同，Harris公司已经获得了4-6项与防务相关的生意。按照局部累计分析，Harris公司目前的股票价格完全反映了其在2004年自然年度从管理和通信业务方面取得的收益，折扣仅适用于剩余在商业利润。所以，相对可比的价格利润和价格销售而言，Harris公司的股票并不贵。保守的估计，其价位应定在40美元，这包含了它的弱项——即到2005年税收和运营利润将分别增长20%和8.6%。折扣因素是以资金资产定价模式为基础的净资产值——即风险免除比率为4.38,净资产风险差额4%和0.77的beta。投资方向和价格定位方面的风险即，商务上的进一步弱化将可能抵消来自政府通信和无线电频率通信的运营杠杆作用。 <BR><BR><BR>　　摩托罗拉公司：公司主席和执行总裁克里斯多夫格温悬而未决的引退将成为公司长期积极发展的催化剂，其重要性超出了短期的风险。我们认为最佳方案就是拆散一个或多个公司的商业单位，包括已经宣布的具有副作用的半导体产品(SPS)。最差的方案就是继续对公司进行有效的运营。18美元的价格定位是以2004年的每股增长1.5平均加权销售为基础的。我们认为平均加权销售是衡量摩托罗拉公司股价的一个适当尺度，因为潜在的拆分会影响公司获利的能力，但是有助于每股收益。除去1999年——2001年泡沫阶段，过去10年摩托罗拉公司的股票交易(以平均加权销售)增加了1.0-1.5。其主要投资风险和价格目标包括时间选择和市场反弹的范围。 <BR><BR><BR>　　Research In Motion公司：RIM从服务行业转向服务大市场的消费者，我们期望每一个订户的收益从每月下降大约1美元到6-7美元；其次，我们已经注意到许多重要的竞争者带着自己的设计方案进入了这一市场，其目的是同BlackBerry竞争。这些公司(如，戴尔、Kyocera和惠普)牌子硬，管理水平高，销售成规模，所以RIM是无法相比的，它在市场中的地位也是短命。此外，RIM同NTP和InProII的专利侵权诉讼案仍将是一个争论的问题。如果美国专利商标局支持NTP一方，或者说美联邦地方法院支持这项上诉，我们认为RIM公司在财政上将面临较大的风险。 <BR>